WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |

В годовом выражении по состоянию на 1 марта темпы прироста М2 снизились до 46,9% против 47,5% зафиксированных по итогам 2007 года. Отметим, что согласно прогнозу Центрального банка, содержащемуся в Основных направлениях денежнокредитной политики на 2008 год, суммарный рост денежной массы в текущем году должен составить 2430%. Замедление темпов роста денежных агрегатов является важнейшим условием снижения инфляции, темпы которой ускорились за последний год более чем в полтора раза с 7,5% в годовом выражении в марте года до 13,3% в марте нынешнего. Не последнюю роль в этом сыграла экспансионистская денежнокредитная политика Центрального банка. Справедливости ради следует отметить, что в последние месяцы существенный вклад в ускорении инфляции внесло также повышение цен на продовольственные товары на мировом рынке. Так или иначе, но после 8 лет последовательного снижения, нисходящий тренд оказался сломлен и в терминах инфляции экономика оказалась отброшена как минимум на три года назад.

Несмотря на то, что повышение инфляционного давления явно отмечалось с лета 2007 года, Центральный банк долгое время воздерживался от принятия каких бы то ни было противодействующих мер. Более того, действия, предпринятые Банком России осенью 2007 года в ответ на первую волну кризиса ликвидности на мировом финансовом рынке и направленные на поддержание ликвидности российской банковской системы, в частности, снижение норм обязательного резервирования и увеличение объемов рефинансирования кредитных организаций, скорее всего, только усугубили неблагоприятную ситуацию с инфляцией.

В начале февраля Центральный банк всё же был вынужден предпринять шаги, по сути, весьма скромные, направленные на ужесточение денежнокредитного регулирования и борьбу с инфляцией. С 4 февраля Банк России на 0,25 процентных пункта повысил ставки по всем инструментам управления ликвидностью кредитных организаций. После почти десятилетнего периода снижения (с 80% по состоянию на июль 1998 года до 10% на начало нынешнего года) ставка рефинансирования была повышена до 10,25% годовых. На ту же величину были подняты ставки по ломбардным кредитам до 8,25% годовых, операциям прямого РЕПО до 8,25% годовых на срок 1 день и 7,25% на срок 7 дней. Кредитам overnight – до 10,25% годовых.

Соответствующим образом были откорректированы и ставки по депозитным операциям Банка России.

Также с 1 марта были увеличены нормативы резервирования по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации с 4% до 4,5%; по обязательствам перед банкаминерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 4,5% до 5,5%; по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте – с 4,5% до 5%. Одновременно коэффициент усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов был повышен с 0,4 до 0,45.

Примечательно, что само по себе повышение процентных ставок на 0,25 п.п. едва ли способно оказать скольконибудь существенное влияние на состояние денежнокредитной сферы и динамику инфляции и пока имеет скорее символический характер. Гораздо больший антиинфляционный эффект должно иметь резкое ограничение доступа российских компаний на мировой рынок капитала. Возможности и условия осуществления внешних заимствований для российских компаний в последние месяцы существенно ухудшились: потенциальным заёмщикам, в первую очередь, кредитным организациям, приходится сталкиваться с повышением ставок и ужесточением требований. Однако во многих случаях потенциальные инвесторы не готовы принимать на себя повышенные риски даже в обмен на более высокую доходность вложений. С другой стороны, российским компаниям уже в ближайшие месяцы предстоят масштабные выплаты по зарубежным займам, причем к плановым погашениям вероятнее всего добавятся «вынужденные», связанные с исполнением оферт. С учетом этих факторов, возможно, Центральному банку для достижения желаемого результата удастся обойтись относительно умеренным повышением ставок по своим операциям.

Добавим, что ожидаемый антиинфляционный эффект в большей степени может быть связан с замедлением темпов роста денежных агрегатов в ответ на сокращение притока на внутренний рынок иностранной валюты. Удорожание денег и ограничение доступа к ним также приведет к некоторому снижению темпов наращивания объемов кредитования. Однако, учитывая тот факт, что кредиты банков попрежнему занимают небольшую долю в структуре инвестиций нефинансового сектора (порядка 10% по данным за 2006 год), вряд ли таким образом можно будет достичь выраженного замедления инфляции. Добавим, что по сравнению с минимумом, зафиксированным в середине 2007 года, ставки по кредитам нефинансовым предприятиям уже увеличились на 2,02,5 п.п. и в среднесрочной перспективе их рост продолжится. Вместе с тем, вплоть до последнего времени повышение ставок не привело к сокращению кредитной экспансии: за январьфевраль объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, увеличился на 6,1%, превысив аналогичный показатель прошлого года, 5,0%.

Справедливости ради можно отметить снижение темпов наращивания кредитной задолженности физических лиц с 68% в годовом выражении в середине 2007 года до 58% в начале нынешнего. Возможно, это наиболее выгодный результат, способный привести, с одной стороны, к ограничению потребительского спроса и инфляции, а с другой, к оздоровлению финансового состояния банковской системы. К сожалению, одновременно можно наблюдать и снижение темпов роста сбережений граждан в банках. Тенденция эта приняла ярко выраженный характер в конце прошлого года в период резкого ускорения темпов инфляции, в результате чего доходность банковских вкладов глубоко ушла в отрицательную область, достигнув минус 4,5% против минус 0,11,4% в первой половине 2007 года. За первые два месяца текущего года объем депозитов физических лиц вырос всего на 1,3% против роста на 3,2% за январьфевраль 2007 года. Повышение ставок привлечения, возможно, несколько поправит ситуацию, однако вряд ли приведет к резкому росту депозитов.

По крайней мере, до сих пор шаги, предпринятые банками в этом направлении были относительно скромными и не компенсировали ускорение темпов инфляции.

Что касается ситуации с ликвидностью, то повышение стоимости денег, предоставляемых кредитным организациям Банком России, было отчасти компенсировано расширением и либерализацией доступа к ним. Решение Министерства финансов РФ о размещении в коммерческих банках временно свободных средств институтов развития также должно будет способствовать ослаблению напряженности в этой сфере. Активные шаги, направленные на изыскания дополнительных ресурсов, предпринимаются и самими банками, которые, как уже отмечалось, в массе своей повысили ставки привлечения по депозитным операциям.

Пока ситуация на денежном рынке остается, если не спокойной, то управляемой. В марте, несмотря на высказывавшиеся ранее опасения, состояние рынка ликвидности в целом можно было признать удовлетворительным: средняя стоимость кредита overnight составила 4,36% годовых, что сопоставимо с февральским показателем.

Повышение ставок до 67% годовых можно было наблюдать лишь в периоды проведения налоговых платежей, при этом с временно возникающим дефицитом ликвидности банки, как правило, справлялись собственными силами, по крайней мере, этом масштабы поддержки со стороны Центрального банка были умеренными. Так, если в феврале в критические последние дни месяца объемы операций прямого РЕПО достигали 200 млрд. рублей, то в марте лишь 120 млрд.

7. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК По итогам марта курс доллара на российском рынке снизился на 60 копеек (2,5%) и по состоянию на конец месяца был зафиксирован на отметке 23,52 рублей за единицу американской валюты. В сумме с начала года доллар подешевел на 4,2%.

Среднемесячный курс опустился в марте до 23,76 рублей за доллар против 24,53 в феврале. Согласно информации Центрального банка, в реальном выражении курс национальной валюты по отношению к доллару США укрепился за последний месяц на 4,2% [9 Расчет ведется на основе среднемесячных значений.] [10 Уточненные показатель реального укрепления рубля к доллару США за февраль составил 0,8%.], а с начала года – на 7,2%, что в три раза превышает показатель за соответствующий период 2007 года – 2,3%.

Курс европейской валюты вырос в марте на 66 копеек до отметки 37,07 рублей за единицу евро по состоянию на последний день месяца и на 67 копеек до 36, рублей за евро в среднемесячном выражении. Изменение реального обменного курса рубля к евро характеризовалось следующими величинами: по итогам марта было зафиксировано снижение курса национальной валюты на 1,1%, а первых трех месяцев в сумме – рост на 0,9% (3,1% за аналогичный период 2007 года).

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в марте повысился на 0,3%. По итогам первого квартала укрепление реального эффективного курса национальной валюты оценивается в 1,4%. Для сравнения, прирост индекса за тот же период 2007 года был равен 2,7%.

В марте на мировом валютном рынке продолжилось снижение курса американской валюты. В паре с евро доллар потерял ещё 4,3% и в последний день месяца опустился ниже отметки 1,58 долларов за единицу европейской валюты. С начала текущего года доллар подешевел на 7,6%, а с середины прошлого – более чем на 16%. Вниз доллар толкают нарастающие негативные тенденции в американской экономике, и последовательное снижение ставки Федеральной резервной системы (ФРС), пытающейся таким образом стимулировать деловую активность и поддержать финансовый сектор.

Между тем, по мнению экспертов, налицо угроза не просто замедления экономического роста и начала рецессии в США, но развития стагфляции, ситуации, характеризующейся снижением темпов роста и одновременным ускорением темпов инфляции. В США основным индикатором ценовой стабильности является базовая инфляция, при расчете которой не учитываются цены на продукты питания и энергоносители, но даже этот показатель уже достиг верхней границы допустимого диапазона.

Тем не менее, большее беспокойство у ФРС вызывает экономическая динамика и решения в области денежнокредитной политики направлены, в первую очередь, на повышение деловой активности. Поддержание финансового сектора вторая по важности задача, стоящая перед ФРС, которая решается посредством масштабных вливаний ликвидности, введения залоговых послаблений при использовании кредитных ресурсов ФРС и удлинения сроков кредитования. В середине марта ФРС предприняла ещё один шаг и расширила состав первичных дилеров за счет крупных финансовых компаний. Об экстраординарном характере этой меры может свидетельствовать тот факт, что в последний раз кредиты учреждениям, не осуществляющим депозитные операции, предоставлялись в 30е годы ХХ века в период Великой депрессии. Что касается инфляции, то ФРС рассчитывает на снижение в ближайшие месяцы цен на товарных и сырьевых рынках и на естественное замедление инфляции в период рецессии.

Учитывая сохраняющиеся в экономике негативные тенденции и напряженность на финансовых рынках, курс на снижение процентных ставок в стране, по всей видимости, будет продолжен, несмотря на растущее беспокойство по поводу инфляции. С сентября американский центробанк сократил ключевую процентную ставку на 3,00 процентных пункта до трехлетнего минимума 2,25 процента годовых,. Участники рынков и аналитики ожидают, что на заседании, которое запланировано на 29 апреля, ставка вновь будет снижена ещё на 50 базисных пункта.

Европейский центральный банк, напротив, основную угрозу для экономики связывает не с замедлением роста ВВП, а с высоким уровнем инфляции в краткосрочной и, что более важно, долгосрочной перспективе. Отметим, что политика сдерживания инфляции изначально была поставлена ЕС в качестве основного приоритета. Исходя из этого, ЕЦБ на заседании, состоявшемся 10 апреля, в очередной раз воздержался от снижения учетной банковской ставки: по итогам заседания ставка вновь была оставлена без изменений на уровне 4% годовых (напомним, что последний раз ставка была повышена 6 июня).

Динамика курса доллара на российском рынке в марте попрежнему в значительной мере зависела от динамики относительной стоимости американской валюты на международном рынке forex. После периода повышенной волатильности в начале года ситуация стабилизировалась и, если судить по колебаниям курса корзины валют, привязка к мировому рынку стала существенно жестче. Одновременно можно отметить относительную сбалансированность спроса и предложения: несмотря на фиксируемое Банком России увеличение золотовалютных резервов, прирост в большей степени является следствием существенного удорожания евро и иных резервных валют по отношению к доллару, что ведет к переоценке соответствующей части резервов по более высокому курсу.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |




© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.