WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 12 |

Ускорение снижения ключевой процентной ставки денежнокредитной политики ФРС, в результате которого она приблизилась к нулевому уровню, произошло в IV квартале 2008 г. — в период, когда кризисные явления в финансовом секторе американской экономики достигли наибольшей остроты. В сентябре—октябре 2008 г. значительно увеличились объемы предоставления ФРС банкам кредитов через “учетное окно”, расширилось использование ряда дополнительных временных программ краткосрочного кредитования (аукционов по предоставлению кредитов депозитным организациям на гибких условиях, операций по предоставлению внутридневной ликвидности первичным дилерам рынка государственных ценных бумаг). В дальнейшем необходимость использования этих инструментов, вызванная временным недостатком в условиях кризиса доступной для банков ликвидности, уменьшилась по мере стабилизации условий в финансовом секторе. На первый план вышла задача проведения ФРС политики, способствующей формированию в денежнокредитной сфере условий для восстановления экономической активности.

Ставка по федеральным фондам с приближением к нулю перестала играть роль основного ориентира денежнокредитной политики. ФРС начала использовать в качестве инструмента политики воздействие на уровень ликвидности банков посредством покупки на открытом рынке в установленных объемах государственных облигаций и облигаций федеральных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac.

В марте 2009 г. были установлены ориентиры “количественного смягчения”: покупка обеспеченных ипотекой облигаций, выпуск которых организован ипотечными агентствами, на сумму 1,25 трлн. долл. США, а также собственных долговых обязательств агентств на сумму 200 млрд. долл. США и покупка в период до сентября 2009 г. государственных ценных бумаг США на сумму 300 млрд. долларов.

План по покупке государственных облигаций был выполнен ФРС к концу октября 2009 года. В сентябре ФРС обозначила намерение постепенно уменьшать объемы покупок на открытом рынке облигаций ипотечных агентств таким образом, чтобы выполнить намеченные ориентиры по их приобретению не к концу 2009 г., как предполагалось ранее, а в I квартале 2010 года. В ноябре принято решение о сокращении планируемого объема приобретения собственных долговых обязательств ипотечных агентств с 200 до 175 млрд. долл. К настоящему времени план по приобретению обеспеченных ипотекой облигаций выполнен более чем на 60%, собственных обязательств ипотечных агентств — более чем на 85%.

ФРС осуществляет также программу предоставления кредитов компаниям под залог секьюритизированных активов (Term AssetBacked Securities Loan Facility — TALF) с планируемым объемом кредитования 1 трлн. долл. США. В список залогов, который первоначально охватывал ценные бумаги, обеспеченные ссудами на оплату образования и покупку автомобилей, ссудами по кредитным карточкам и ссудами малым и средним предприятиям, в 2009 г. были включены ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, и другие виды секьюритизированных активов.

В августе 2009 г. принято решение о переносе срока окончания действия программы TALF в части кредитования под залог ценных бумаг, обеспеченных коммерческой ипотекой, с 31 декабря 2009 г. на 30 июня 2010 г., а в части кредитования под залог других обеспеченных активами ценных бумаг — на 31 марта 2010 года.

В январе—сентябре 2009 г. доходность краткосрочных государственных ценных бумаг США (со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года) существенно не изменялась (0,1—0,6% годовых), в то время как доходность облигаций со сроками до погашения 10—30 лет повысилась на 1,0—1,3 процентного пункта (сентябрь к декабрю 2008 г.) — до 3,4—4,2% годовых. Уровень базовых процентных ставок по кредитам банков с января по сентябрь 2009 г. составлял 3,25% годовых (в декабре 2008 г. — 3,61%). Уровень процентных ставок по долгосрочным ипотечным ссудам под первичный залог, предоставляемым на стандартных условиях, составлял в сентябре 2009 г. 5,1% годовых по сравнению с 5,3% годовых в декабре 2008 года.

Тот факт, что смягчение ФРС денежнокредитной политики не привело к снижению в январе—сентябре 2009 г. процентных ставок в США, обусловлен рядом факторов.

Вопервых, доходность краткосрочных государственных ценных бумаг еще в конце 2008 г. достигла чрезвычайно низкого уровня. Снижение в 2009 г. краткосрочных ставок в межбанковском сегменте денежного рынка было вызвано уменьшением рисков (ставки по размещаемым депозитам LIBOR в долларах США на сроки от 3 месяцев до 1 года с декабря 2008 г. по сентябрь 2009 г. снизились на 1,1—1,5 процентного пункта). Спред между ставками LIBOR по трехмесячным депозитам и доходностью трехмесячных государственных ценных бумаг США в I квартале 2009 г. составлял не более 1,3 процентного пункта, во II квартале — не более 1 процентного пункта, в III квартале — не более 0,4 процентного пункта (в IV квартале 2008 г. в отдельные дни он превышал 4,5 процентного пункта). Увеличение в январе—сентябре 2009 г. спредов между доходностью долгосрочных и краткосрочных государственных облигаций является показателем ожидания участниками финансового рынка повышения спроса на заемные средства (под влиянием восстановления экономической активности или роста бюджетного дефицита).

Вовторых, большая часть средств, предоставленных ФРС банкам в ходе масштабных вливаний ликвидности в IV квартале 2008 г. и последующего “количественного смягчения” денежнокредитной политики, аккумулировалась на резервных счетах банков в ФРС. Сохранение в январе—сентябре 2009 г. значительного объема избыточных банковских резервов свидетельствует о том, что в этот период еще не сложились условия, при которых высокий уровень ликвидности мог бы стимулировать кредитование банками реального сектора экономики (в этом случае была бы достигнута цель “количественного смягчения”). Продолжалось увеличение доли в активах банков просроченных ссуд. Банки высокими темпами увеличивали резервы на покрытие потерь по ссудам, ужесточали условия предоставления ссуд по основным направлениям кредитования компаний и населения. В результате процесс сворачивания кредитной экспансии банковского сектора, начавшийся в IV квартале 2008 г., продолжился в январе—сентябре 2009 года.

Политика “количественного смягчения” в 2009 г. проводилась также в Великобритании и Японии. Банк Англии с марта 2009 г. осуществляет программу по покупке у банков государственных облигаций, корпоративных облигаций и коммерческих бумаг. Запланированный объем этих операций в мае был увеличен с до 125 млрд. фунтов стерлингов, в августе — до 175 млрд. фунтов стерлингов, в ноябре — до 200 млрд. фунтов стерлингов. Предполагается выполнить этот план в I квартале 2010 г. (сроки завершения “количественного смягчения” сдвигались по мере увеличения его объемов).

Особенность “количественного смягчения” в Великобритании заключается в том, что процентная ставка по основному инструменту денежнокредитной политики Банка Англии (ставка рефинансирования) поддерживается на уровне 0,5% годовых, а не приближена к нулю. Уровень потребительских цен в Великобритании в период с января по сентябрь 2009 г. продолжал повышаться относительно соответствующих месяцев предыдущего года. При этом в январе—феврале прирост выходил за верхнюю границу коридора допустимых колебаний темпов инфляции, являющегося ориентиром денежнокредитной политики Банка Англии (1—3%), а с марта по май превышал среднее значение этого коридора. Для сравнения: в США и Японии преобладающей тенденцией было снижение цен; в Германии и Франции цены до апреля 2009 г. росли значительно менее высокими темпами, чем в Великобритании, а в дальнейшем преимущественно снижались. Решение Банка Англии не приближать ставку рефинансирования вплотную к нулевому уровню было обусловлено опасностью негативных последствий такого снижения для финансовых институтов изза чрезмерного сокращения процентной маржи.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) снизил ставку рефинансирования в I квартале 2009 г. с 2,5 до 1,5% годовых, во II квартале — до 1% годовых. Темпы инфляции в зоне евро (прирост потребительских цен в отчетном месяце к соответствующему месяцу предыдущего года) с декабря 2008 г. были ниже уровня 2%, являющегося ориентиром денежнокредитной политики ЕЦБ, а с марта 2009 г. — ниже 1%. С июня 2009 г. потребительские цены в зоне евро снижались. В результате ослабления инфляционных процессов расширились возможности ЕЦБ осуществлять денежнокредитную политику, способствующую сглаживанию негативных циклических процессов в экономике. Сокращение производства в зоне евро было более значительным по сравнению с другими развитыми экономиками. Уровень безработицы в III квартале 2009 г. превысил 9,5% от численности экономически активного населения; во второй половине 2007 г. — первой половине 2008 г. (перед началом повышения) он составлял 7,2—7,4%.

Ставки EURIBOR по размещаемым депозитам в евро на сроки от 3 месяцев до 1 года уменьшились на 2,2—2,5 процентного пункта (сентябрь 2009 г. к декабрю 2008 г.) — до 0,8—1,3% годовых На их динамику наряду со смягчением денежнокредитной политики повлияло восстановление более стабильных условий в финансовом секторе. Ставки на межбанковском рынке превышали доходность трехмесячных государственных ценных бумаг стран — членов зоны евро в I квартале 2009 г. не более чем на 1,2 процентного пункта, во II—III кварталах — не более чем на 0,8 процентного пункта (в IV квартале спред достигал 3,5 процентного пункта).

Доходность краткосрочных государственных ценных бумаг стран — членов зоны евро (со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года) в январе—сентябре 2009 г.

снизилась на 1,3—1,6 процентного пункта (сентябрь к декабрю 2008 г.) — до 0,4—0,7% годовых. Доходность облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет уменьшилась на 0,2—0,8 процентного пункта и составила 1,2—2,4% годовых. В то же время доходность долгосрочных бумаг (со сроками до погашения 10—30 лет) повысилась на 0,2—0,5 процентного пункта — до 3,3—4,0% годовых. Таким образом, в зоне евро, как и в США, происходило увеличение спреда между доходностью долгосрочных и краткосрочных финансовых активов.

За период с начала 2009 г. процентные ставки по инструментам денежнокредитной политики центральных банков были снижены в большинстве стран — торговых партнеров России и многих других странах. В частности, в III квартале ставки снижались в Дании, Швеции, Венгрии, Чешской Республике, Турции, Бразилии, ЮАР, Казахстане и на Украине. Ставкиориентиры по депозитам и кредитам в юанях в Китае за период с начала года не изменились.

Рисунок 1. Кривые доходности государственных ценных бумаг США, % годовых Рисунок 2. Кривые доходности государственных ценных бумаг стран — членов зоны евро, % годовых Рисунок 3. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — федеральные фонды (США)*, % годовых Рисунок 4. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — EONIA (зона евро)*, % годовых Рисунок 5. Ставки LIBOR по трехмесячным депозитам в долларах США*, % годовых Рисунок 6. Ставки EURIBOR по трехмесячным депозитам в евро*, % годовых * В среднем за месяц.

Валютные и фондовые рынки На международном валютном рынке в январе—сентябре 2009 г. евро укрепился к доллару США более чем на 7,5% (сентябрь к декабрю 2008 г.). Ситуация на рынке в первой половине года характеризовалась значительной волатильностью соотношения доллара к евро. При этом до третьей декады апреля в целом, несмотря на высокую волатильность, сохранялась тенденция к укреплению доллара, начавшемуся с августа 2008 года. В период с третьей декады апреля до начала июня доллар США резко обесценился к евро и другим валютам. До середины июля сохранялось относительное рыночное равновесие при соотношении, близком к 1,4 долл. за евро.

Со второй половины июля ослабление доллара возобновилось, а в сентябре — ускорилось.

Начало обесценения доллара США примерно совпало с переходом ФРС к масштабному “количественному смягчению” денежнокредитной политики и с возобновлением роста цен на акции на фондовых рынках. Однако “количественное смягчение” в США уравновешивалось встречными тенденциями в денежнокредитной политике других стран: снижением ставки рефинансирования ЕЦБ, “количественным смягчением” в Великобритании и Японии. Спреды между доходностью финансовых активов с базовым уровнем кредитного риска (государственных облигаций) в долларах США, евро и фунтах стерлингов за период с октября 2008 г. сократились до минимальных значений во всем спектре распределения активов по срокам (с июля 2009 г.

доходность долгосрочных государственных облигаций США превысила доходность европейских аналогов); одновременно в краткосрочном сегменте произошло сближение с доходностью активов в иенах.

Процессы в экономике также не создавали предпосылок к обесценению доллара США.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 12 |




© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.