WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 |

Анализ операций Министерства финансов Российской Федерации на рынке государственных ценных бумаг (рынке ГКО/ОФЗ)

в 2002 году

(Аналитическая записка)

1. Основные факторы, определившие в 2002 году политику Правительства Российской Федерации в области эмиссии государственных облигаций

В 2002 году Правительство Российской Федерации в соответствии с Бюджетным посланием Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации “О бюджетной политике на 2002 год” проводило политику, направленную на улучшение структуры долга и снижение стоимости его обслуживания.

В целях постепенного замещения внешних заимствований внутренними заимствованиями Федеральным законом № 126ФЗ от 25 октября 2002 года были внесены соответствующие изменения в Программу государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2002 год (приложение 23 к Федеральному закону “О федеральном бюджете на 2002 год”).

В объемы эмиссии рублевых государственных облигаций на 2002 год, первоначально запланированные распоряжением Правительства Российской Федерации от 25 января 2002 года № 72р в сумме 165,5 млрд. рублей, также дважды вносились изменения: распоряжениями Правительства Российской Федерации от 30 августа 2002 года № 1218р и от 29 ноября 2002 года № 1684р. В результате этих изменений из текста распоряжения была исключена эмиссия облигаций государственных нерыночных займов (ОГНЗ) и государственных сберегательных облигаций (ГСО), а объем эмиссии по облигациям федеральных займов (ОФЗ) увеличился до 217,5 млрд. рублей, более чем в 2 раза.

Расчеты показывают, что ставка Правительства Российской Федерации на внутренние займы была вполне оправдана. Одним из показателей, свидетельствующих об оправданности данного курса, может служить внутренняя норма дохода, рассчитанная для различных долговых инструментов. Так, внутренняя норма дохода по валютным облигациям в 2002 году на 15 процентных пунктов превысила аналогичный показатель по ГКО/ОФЗ.

По расчетам Счетной палаты Российской Федерации фактический объем эмиссии государственных облигаций (ГКО и ОФЗ) составил 238,7 млрд. рублей (по номиналу), то есть на 93,2 млрд. рублей превысил первоначально установленный объем. Всего же объем эмиссии государственных ценных бумаг превысил первоначально установленные объемы на 73,2 млрд. рублей:

(млрд. руб.) Распоряжение Правительства Российской Федерации Фактически размещено Дополнительная эмиссия (гр.5 гр.2) № 72р от 25.01.02 г.

№ 1218р от 30.08.02 г.

№ 1684р от 29.11.02 г.

ГКО 48, 48, 48, 37, 10, ОФЗ 97, 197, 217, 201, 104, ОГНЗ 10, 10, 10, ГСО 10, 10, 10, Заем 1992 г.

0, 0, 0, 0, ГКО/ОФЗ 145, 245, 265, 238, 93, Всего 165, 265, 265, 238, 73, В результате, согласно информации ГУФК Минфина России о предварительных итогах исполнения федерального бюджета за 2002 год (далее информация ГУФК), первоначально установленный законом объем привлечения средств за счет внутренних заимствований (выпуска государственных ценных бумаг) был превышен на 69,6 млрд. рублей, в то же время фактический объем привлечения средств за счет внешних заимствований меньше запланированного на 69,4 млрд. рублей.

Пересмотр параметров бюджетных назначений был обусловлен также необходимостью размещения временно свободных средств резерва бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации (в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2002 года № 681 “О порядке размещения в 2002 году временно свободных средств резерва бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации”) и накопительной части пенсий, а также формирования финансового резерва в соответствии со статьями 1 и 2 Федерального закона “О федеральном бюджете на 2002 год”.

Так, в 2002 году Пенсионным фондом за счет средств накопительной части пенсий было приобретено ОФЗ на сумму 17,0 млрд. рублей по номинальной стоимости, в том числе 4,8 млрд. рублей на аукционах. Аукционы по размещению выпусков 27014 и 27015, проведенные 3 апреля 2002 года, были предназначены в основном для размещения средств Пенсионного фонда. На этих аукционах Пенсионным фондом было приобретено 78,0 % номинального объема размещенных облигаций:

№ Дата Продано, тыс. штук Средневзвешенная цена, в % Всего ПФ РФ ПФ РФ Аукцион 03.04.02 г.



1714, 1621, 92, 92, 03.04.02 г.

2352, 1551, 96, 96, 22.05.02 г.

2595, 892, 89, 89, 09.10.02 г.

3594, 754, 92, 92, Всего 10258, 4818, Кроме того, 27 сентября 2002 года Минфином России было размещено по закрытой подписке временно свободных средств Пенсионного фонда в ОФЗФК на сумму 53,0 млрд. рублей по номиналу, сумма сделки составила 45,0 млрд. рублей. В частности, Минфином России были проданы Пенсионному фонду ОФЗФК выпусков 27019, 27020, и с 28002 по 28005:

№ Количество, штук Стоимость, млрд. руб.

Цена, % к номиналу 7, 86, 7, 86, 7, 85, 7, 85, 7, 82, 7, 83, Всего 45, При этом в качестве положительного результата следует отметить, что впервые за всю историю обращения государственных облигаций Минфин России осуществил размещение ОФЗ по закрытой подписке, ориентируясь на рыночные цены (ранее Минфин России размещал облигации по закрытой подписке по номинальной стоимости).

2. Меры Правительства Российской Федерации по улучшению показателей государственного внутреннего долга Государственный внутренний долг Российской Федерации в 2002 году увеличился на 17,7 % и составил на 1 января 2003 года 680,3 млрд. рублей или 21,4 млрд. долл. США.

На рынке государственного внутреннего долга завершена новация по государственным облигациям и полностью восстановлено доверие инвесторов к рынку внутренних заимствований. Банк России в конце 2002 года возобновил операции на открытом рынке, что впервые после дефолта 1998 года позволило разделить сферы ответственности на рынке ГКО/ОФЗ: за финансирование бюджетных расходов отвечает Минфин России, операциями на открытом рынке Банк России регулирует денежное предложение.

На рынке ГКО/ОФЗ усилия Правительства Российской Федерации в 2002 году были, как и прежде, направлены главным образом на увеличение сроков заимствований, уменьшение доходности и волатильности, а также увеличение объема рынка.

Важной задачей 2002 года являлось увеличение сроков заимствований, более равномерное распределение расходов на обслуживание и погашение внутреннего долга, приведение в соответствие друг другу графика платежей и динамики расходов и доходов федерального бюджета.

На протяжении 2002 года сохранилась позитивная тенденция падения уровня доходности ГКО/ОФЗ. За год индикатор рыночного портфеля ГКО/ОФЗ (по методологии Банка России) понизился с 14,5 % годовых до 13,5 %, при этом улучшилась временная структура долга, оформленного в обращающиеся на открытом рынке государственные ценные бумаги дюрация рыночного портфеля за отчетный период увеличилась с 369 дней до 483 дней, то есть на 31 процент.

В 2002 году внутренняя норма дохода операций Минфина России по ГКО/ОФЗ составила (исходя из рыночной стоимости облигаций на начало и конец года): по рублям 19,7 % годовых; по доллару США 13,7 % годовых; по евро минус 2,4 % годовых.

Внутренняя норма дохода по операциям с российскими еврооблигациями в 2002 году составила 29,0 % годовых по доллару США, то есть была значительно выше, чем по операциям с ГКО/ОФЗ.

Для сопоставимости уровня доходности государственных ценных бумаг с аналогичными показателями рынка межбанковских кредитов (МБК) была построена и рассчитана система индикаторов, отражающих доходность к погашению виртуальной ценной бумаги с величиной дюрации 7, 14, 30, 60, 90, 180, 360 и 720 дней. На начало и конец 2002 года эти показатели представлены в таблице:

(в процентах) 7 дней 14 дней 30 дней 60 дней 90 дней 180 дней 360 дней 720 дней Начало 2002 г.

13, 14, 13, 14, 14, 14, 15, 16, Конец 2002 г.

13, 13, 13, 13, 13, 13, 13, 13, Доходность по краткосрочным облигациям в течение года снизилась примерно с 14 % до 13 %, а по среднесрочным с 15,5 % до 13,5 % годовых. Изменение положения кривой доходности свидетельствует об ожидаемом участниками рынка снижении уровня инфляции в будущем.

Таким образом, в 2002 году сложились более выгодные условия для привлечения средств с финансового рынка, чем предполагал Минфин России (в пояснительной записке к проекту федерального бюджета на 2002 год указана ожидаемая доходность: по коротким инструментам не более 1416 %, по среднесрочным 2023 % годовых).

В 2002 году можно отметить определенные тенденции снижения волатильности и увеличения ликвидности рынка при применении метода аппроксимации.





Увеличение объема рынка ГКО/ОФЗ также является следствием замещения внешних государственных заимствований на внутреннюю составляющую. Минфином России наряду с задачей замещения внешних государственных заимствований внутренними долговыми обязательствами довольно успешно решалась и задача увеличения ликвидности рынка. При этом снижение уровня доходности по государственным облигациям позволило достичь экономии процентных расходов. Увеличение ликвидности рынка и ежедневного оборота по государственным облигациям в основном пришлось на среднесрочные облигации.

Позиция Минфина России по этому вопросу заключается в том, что ставки по размещению государственных ценных бумаг должны превышать уровень инфляции и соответствовать рынку. Реальная норма дохода операций по ГКО/ОФЗ с учетом индекса потребительских цен (далее ИПЦ) в 2002 году составила 4,4 % годовых. При этом по некоторым выпускам ГКО она была отрицательна и доходила до минус 19,8 % годовых (выпуск № 21153), максимальное положительное значение составило 5,0 % годовых (выпуск № 21160). Внутренняя норма дохода в разрезе выпусков представлена в приложении 1 (приложения в Бюллетене не публикуются).

Результатом позитивных перемен на рынке государственного долга явилось повышение долгосрочных суверенных рейтингов по заимствованиям в национальной валюте. Так, 26 июля и 5 декабря 2002 года агентство Standard&Poor's дважды поднимало Российской Федерации долгосрочный суверенный рейтинг по заимствованиям в национальной валюте, в результате чего он возрос с B+ до BB+. Агентство FITCH RATINGS 2 мая 2002 года подняло аналогичный рейтинг с B+ до BB; агентство Moody's 17 декабря 2002 года с B1 до Bа3.

3. Операции Минфина России с ГКО/ОФЗ в 2002 году Фактические объемы эмиссии ГКО/ОФЗ в 2002 году представлены в таблице:

(млрд. руб.) ГКО ОФЗФК ОФЗПД ОФЗАД Всего Размещено на аукционах 31, 32, 20, 84, Доразмещено на рынке 5, 30, 22, 58, Продано по закрытой подписке 53, 53, Переоформлено векселей АПКIV 1, 1, Обмен акций ВТБ 42, 42, Всего 37, 116, 43, 42, 238, Основной сектор, с которым Минфин России работал в 2002 году, это ОФЗ: объем выпусков, предложенных к размещению на открытом рынке, составил 104,0 млрд. рублей.

В первой половине 2002 года аукционы по размещению государственных ценных бумаг проходили дважды в месяц, а начиная с августа трижды (за исключением декабря).

Результаты аукционов, прошедших в 2002 году, представлены в приложении 2.

Общая сумма выручки, полученной на аукционах в 2002 году, составила 79,3 млрд. рублей с учетом накопленного купонного дохода (далее НКД) и 79,1 млрд. рублей без учета НКД (в данном разделе суммы с учетом НКД приводятся в целях определения общей выручки, как денежного результата, а суммы без учета НКД в целях определения сумм привлечения, погашения и сальдо по ГКО/ОФЗ по методике, принятой в отчете Правительства Российской Федерации об исполнении федерального бюджета).

Необходимо отметить, что приведенные в приложении 2 значения доходности по ГКО (информация взята с официального сайта Министерства финансов Российской Федерации) рассчитаны с использованием формулы простой доходности к погашению. Эффективная доходность ГКО к погашению, рассчитанная для прошедших в 2002 году аукционов, представляет собой следующие значения:

№ Дата размещения Дата погашения Объем по номиналу, млрд. руб.

Размещенный объем по номиналу, млрд. руб.

Сумма выручки, млрд. руб.

Цена, % от номинала Эффективная доходность, % годовых отсечения средневзвешенная отсечения средневзвешенная 30.01.02 г.

07.08.02 г.

4, 3, 2, 93, 93, 14, 14, 20.02.02 г.

21.08.02 г.

6, 4, 4, 93, 93, 14, 14, 13.03.02 г.

06.11.02 г.

6, 4, 3, 90, 91, 15, 15, 22.05.02 г.

20.11.02 г.

5, 2, 1, 93, 93, 15, 14, 17.07.02 г.

05.03.03 г.

4, 3, 3, 92, 92, 13, 13, 21.08.02 г.

05.03.03 г.

5, 2, 2, 93, 93, 13, 13, 04.09.02 г.

02.04.03 г.

4, 3, 3, 92, 92, 14, 13, 23.10.02 г.

23.04.03 г.

4, 3, 3, 93, 93, 14, 13, 20.11.02 г.

07.05.03 г.

5, 1, 1, 94, 94, 13, 13, 04.12.02 г.

23.07.03 г.

Pages:     || 2 | 3 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.